国金证券：予舜宇光学科技买入评级 目标价211港元

国金证券发布研究报告称，国金港元予（02382）“买入”评级，证券考虑手机光学降规减配、予舜宇光汽车缺芯影响，学科下调2022/23年净利润至54/64亿元，技买级目同增8%/20%，入评下调幅度为21%/24%，国金港元预计2024年净利为76亿元，证券目标价211港元。予舜宇光

事件：2022年3月23日，学科公司发布2021年业绩公告。技买级目公司2021年营收376亿元、入评同减1%，国金港元净利为50亿、证券同增2%。予舜宇光其中H2收入为176亿元、同减8%，归母净利为23亿元、同减26%，H2净利率、毛利率同比下降3、5pct。

国金证券主要观点如下：

镜头业务：

1）手机镜头：公司全球出货量份额全球第一，该行估算公司2021年营收71亿元（考虑内部抵消）、同减8%，出货量14亿颗、同减6%，手机镜头ASP略下降。主要系手机光学降规降配所致。

2）车载镜头：公司全球出货量份额全球第一，该行估算公司2021年营收26亿元、同增12%，出货量0.68亿颗、同增21%，车载镜头ASP略有下降。

3）其他镜头：该行估算公司2021年营收20亿元、同增40%，出货量1.5亿颗、同增66%，下游安防、AR VR需求旺盛。

4）利润率：公司镜头毛利率39.5%、同比下降3.3pct，主要系手机行业需求疲软、竞争格局恶化。

模组业务：

1）公司摄像头模组业务营收为283亿元、同减1%，手机模组出货量达6.7亿件，同增13%，公司全球出货量份额全球第一，手机模组ASP同比下降主要系H客户芯片受阻后高规格产品出货量占比下降。

2）利润率：公司模组业务毛利率13.7%、同比提升1.1pct，公司模组业务利润率改善主要系公司自动化率改造带来毛利率大幅提升。

VR AR表现亮眼，车载业务多点开花。

1）2021年公司VR AR相关产品收入达13亿元、收入占比4%、同增126%。2）汽车业务收入达30亿元、收入占比8%、同增19%。

①车载镜头方面，2021年公司多款基于英伟达、高通及地平线等平台的800万像素ADAS车载镜头已通过认证，并且公司首创具备自动除霜除雾功能的ADAS车载镜头，并获得了多家车厂L3/L4级别的自动驾驶平台化项目。

②车载模组方面，适配地平线、Mobileye及英伟达平台的800万像素车载模块已获取10余家客户定点，其中适配地平线和Mobileye平台的800万像素车载模块已实现量产。

③激光雷达方面公司获得超过二十个定点合作项目，有两个项目已实现量产。

风险提示：手机摄像头升级缓慢，车载镜头需求不及预期，行业竞争加剧。

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