基本面疲软 棉市中期驱动向下

来源：期货日报

从全球平衡表动态预期来说，基本消费环比减少，面疲且仍有下调空间，软棉供需格局继续宽松的市中概率大。国内供给总体宽松，期驱需求进入10月份环比走弱，基本中期需求大概率延续弱势。面疲中期来看，软棉内外棉价仍维持偏空的市中观点。

A    全球消费数据下调

美国农业部10月供需报告大幅调减了全球的期驱棉花消费量，将全球2022/2023年度消费量下调65.9万吨，基本比此前两个月下调幅度要大得多，面疲这基本体现了棉花消费现状和市场对于未来消费偏弱的软棉担忧。近期美棉下跌的市中主要原因，除了全球棉花和棉纺消费均偏弱，期驱宏观冲击也是一个因素，全球棉花消费后续或仍有下调空间。国内供需基本面仍有压力，供给总量充足，虽然今年新棉上市偏慢，但轧花厂预售积极，价格面临下行压力，“银十”的需求表现同样疲弱。由于今年新疆棉花加工偏慢，新棉成本仍存在一定变数，从历年规律来看，新棉成本仍是四季度重要的价格支撑。

美国农业部10月份供需报告显示，全球2022/2023年度棉花产量下调8.6万吨，全球2022/2023年度消费量下调65.9万吨，是年度最大的一次调整，其中8月的报告消费下调18.3万吨，9月报告消费下调10万吨，这也算是对此前市场对于消费偏高质疑的回应。

图为全球棉花供需供需格局（单位：万吨）

从库销比的角度来说，10月供需报告给出的库销比预估为76%，处在近10年均值附近，对应的历史估值区间在60—80美分/磅之间。从全球棉花供需格局动态预期来说，消费环比减少，且消费或仍有下调空间，供需格局继续宽松的概率大，价格中期驱动仍然向下。

供给端对价格的影响在弱化。美国农业部10月份的供需报告显示，全球2022/2023年度产量下调8.6万吨，其中巴基斯坦下调6.5万吨，至113.2万吨，因巴基斯坦产量遭遇洪涝灾害的冲击。这一数据高于其国内对产量的预估，巴基斯坦相关机构的预估在100万吨下方。截至10月1日，巴基斯坦2022/2023年度新棉上市量累计达到45.5万吨，同比下降23.7%。

图为巴基斯坦棉花上市量（单位：万吨）

10月供需报告显示，美棉产量下调0.5万吨，至300.7万吨，美棉的产量基本未作调整，低于市场的预期。从历史规律来说，10月份之后的报告，对当年度产量调整幅度基本很小，因此美棉产量后续变数已经很小。美国农业部对印度2022/2023年度的产量预估为598万吨，而印度CAI（印度棉花协会）首次公布的印度2022/2023产量为584.8万吨，CAI的数据和USDA的数据经常存在差异。从目前看，全球棉花供给端仍存在一定变数，但是在全球棉花消费疲弱情况下，棉花供给逐渐宽松，供给端这种变数对价格的影响逐渐被弱化。

B    亚洲纺企开机率低，出口数据走弱

截至10月21日，越南纺企开机率为43%，环比减少2个百分点；印度开机率为50%，环比持平；巴基斯坦开机率为46%，环比持平。纺企开机同比偏弱，棉纱需求延续弱势表现，越南、印度和巴基斯坦的纺企开机率基本处在近5年的低位。

相应地，出口数据方面出现大幅下滑，9月越南出口纺织服装27.25亿美元，同比增加19.7%，环比减少31.9%。分国别来看，9月越南纺织服装主要出口至美国、日本、韩国，其中出口至美国纺织服装9.8亿美元，约占出口总量的36%，出口至日本3.8亿美元，出口至韩国3.78亿美元，分别占出口总量的14.1%、14%。主要纺织品出口国普遍反映，近两个月以来出口订单量环比大幅减少，纺企棉纱需求疲弱，降低开机率应对需求的下滑。全球经济增速放缓，再加上地缘政治风险对需求的冲击等，棉花消费和纺织品消费走弱，从目前预期来看，后期全球棉花消费或仍有下调空间。作为全球最主要的纺织品需求方，美国批发商的服装和面料库存也升到历史高位，后期美国进口需求也大概率走弱。2022年8月美国纺织品服装进口量91.4亿平方米，同比下降0.6%，结束了自2020年8月以来连续24个月的同比正增长。

C    国内疆棉加工偏慢，籽棉价格抬升

据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据，截至10月20日，全国新棉采摘进度为60.3%，同比提高3.1个百分点，较过去4年均值下降0.5个百分点。国内棉花采摘进度基本正常，加工进度却大幅偏慢。据全国棉花交易市场统计，截至10月24日，新疆地区皮棉累计加工量53.57万吨，同比减幅49.25%。今年新疆籽棉收购价格相比去年大幅偏低，9月底新疆机采棉的收购价格在5.1—5.5元/公斤，随后缓慢上涨，近期已经涨至5.8—6元/公斤，这也导致新棉成本跨度较大，新棉成本在11000—13000元/吨。目前新棉预售价格大多在14000—14500元/吨，从预售价格来看，轧花厂每吨加工利润较高。由于疫情影响和低价导致棉农惜售，新疆加工进度大幅偏慢，新疆近几年产量均在500多万吨，而最新加工量才50多万吨，因此从加工量来说，新棉成本仍存在一定变数，前期低价收购的籽棉占比仍相对有限。由于疫情影响，棉花公检进度也偏慢，许多预售棉花指标并不确定，新棉以“盲盒”的形式对外销售，这也导致下游纺企和贸易商对于新棉采购有所顾虑。从仓单角度来看，由于加工进度偏慢，盘面大幅贴水，盘面新棉仓单处于偏少的状态。

由于去年轧花厂收购成本较高，而棉价自2022年年初以来一路下跌，轧花厂2021/2022年度大幅亏损，在2022/2023年度收购中，轧花厂普遍谨慎，尽量压低自身成本，收购初期这个策略效果较好，但由于成本和现货、盘面价差过大，轧花厂也不自觉地提高收购价格。由于收购价格低，而2022年种植成本较高，棉农普遍惜售。2022年新疆地租、肥料和农药均有不同程度上涨，承包土地种植棉花的成本要在3000元/亩，在新疆棉花开秤之前，棉农普遍希望收购价格能覆盖种植成本，希望收购价格在7—7.5元/公斤，但现实情况收购价格处于近几年低位，导致棉农惜售意愿较强。

近期2301合约不断振荡，最低探至13000元/吨附近，而且近期新棉的成本也升到13000元/吨附近，现货价格仍大幅高于盘面。短期来说，13000元/吨将是盘面重要的支撑，因为新棉成本仍是四季度现货价格重要参考。但从国内棉花基本面来说，供给和需求均存在一定压力，国内棉花供给总量仍然充足，而中期需求仍不乐观。

D    随着新棉大量上市，销售压力加大

由于疫情和棉农惜售，新疆棉花加工进度大幅偏慢，但国内棉花供给总体仍然宽松。截至9月底，全国棉花商业库存为193.01万吨，较上月减少63.55万吨，减幅24.77%，比去年同期高27.18万吨，在库存分布上仍然呈现内地偏少的情况。截至9月底，国内棉花的工业库存为53.56万吨，环比减少3.76万吨，比去年同期减少37.86万吨，今年大部分时间需求较差，下游纺企对于棉花采购大多随用随买，主动降低原料库存。由于需求差，棉纱库存处于同期高位，企业面临较大的经营压力，主动降低棉纱库存的意愿较强。

2022年一季度之前，国内进口棉花偏多，随着需求走弱和国内局部疫情反复，月度进口同比偏弱，且今年内外出现大幅倒挂的情况。随着国际上棉花需求走弱，外棉也出现大幅下跌，内外价格倒挂的幅度有所缩窄。9月我国纯棉纱进口量总计8.16万吨，较上月增加1.54万吨，环比增加23.33%，但仍不及去年同期。相对于棉花，棉纱进口的减幅更大。

E    下游需求弱势，维持阶段偏空观点

截至10月21日，纺企的棉花原料库存为16.5天，环比减少0.2天；纺企开机率为47.4，环比减少0.3个百分点；织厂的棉纱原料库存为8.2天，环比减少1天；织厂的开机率为50.5天，环比减少0.1个百分点。进入10月份之后，需求环比走弱，中期需求大概率延续弱势。供给端，新疆棉花加工进度大幅偏慢，这也导致新棉成本仍存在一定变数，且新棉成本跨度较大。从棉花现货来看，2022/2023年度3128B现货主流价格持稳于14300—14600元/吨公定疆内库，少量在14300元/吨以下，11月预售价格部分已跌破14000元/吨，预售基差低价在CF01+500—600元/吨，新棉内地库价格有降，15500—15700元/吨公定的皮棉逐渐增加。在新棉价格低、陈棉价格高企且需求不佳的情况下，纺企采购棉花以随用随买为主。短期郑棉贴水现货较多，价格或偏振荡，中期预期仍偏弱势。

9月我国纺织品服装出口总额为286.3亿美元，同比下降1.7%，环比下降7.6%，1—9月累计同比增长9%。其中纺织纱线、织物及制品出口额120.2亿美元，同比下降3.2%，服装及附件出口额166.1亿美元，同比下降0.7%。如果仅统计棉花消费，需求表现或更差。9月纯棉纱产量（不包含再生棉纱）为41.1万吨，同比下滑22.3%，环比增加19.1%。1—9月累计棉纱（不包含再生棉纱）产量为346.6万吨，同比下滑28.5%。国内需求受到疫情的影响，外需主要受到全球棉纺需求走弱的冲击，因此中期来看，国内棉花消费仍将延续弱势。

美棉目前交易的核心逻辑在消费疲弱和宏观冲击。国内供给总体宽松，近期现货呈现阴跌状态；需求进入10月份环比走弱，中期需求大概率延续弱势，关注防疫政策的变化。中期来看，内外棉价仍维持偏空的观点。（作者单位：国投安信期货）

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