全球大豆呈供需紧平衡状态

10月，全球美国农业部月度报告超预期下调，大豆对2022/2023年度美豆单产预估至49.8蒲式耳/英亩，呈供美豆种植面积持平上月的需紧8660万英亩，总产量随单产下调至43.13亿蒲式耳，平衡并通过下调出口预估将2022/2023年度美豆期末库存维持在2亿蒲式耳水平，状态维持平衡偏紧格局。全球由此说明，大豆在新作南美能够供应市场之前，呈供全球大豆紧平衡状态仍旧维持。需紧

美豆产量恢复不及预估

在2022/2023年度美豆作物季接近尾声之际，平衡笔者回顾发现，状态本季度美豆产量恢复不及期初预估。全球面积方面，大豆2022/2023年度，呈供美豆面积自9095万英亩累计下调335万英亩至8660万英亩，并未体现出丰厚种植利润对面积的正向鼓励。单产方面，本作物季初期美豆生长相对良好，但7月中旬以后，随着高温带自东南沿海转移至中西部主产区，给处于关键生长期的作物生长带来一定压力，美豆周度优良率和单产相应下调。

基于面积逐渐调降和单产连续两个月大幅下调，导致2022/2023年度美豆产量恢复不及预期。按美国农业部发布的10月WASDE报告来看，2022/2023年度美豆产量只有43.13亿蒲式耳，同比略降，与年初预期的高利润下的丰产格局不同，这也延续了年初南美大豆大幅减产以后全球大豆供应紧张的格局。

美豆需求端亮点相对不多。截至9月底，2021/2022年度美豆累计销售5967万吨，基本符合预期；2022/2023年度美豆累计销售2751万吨，处于历史相对偏高水平，但其中大部分销售集中在旧季完成，9月初以来的新季销售相对偏低。相对于出口，美豆压榨需求强劲。NOPA发布的数据显示，今年以来，美豆每个月的压榨量几乎都处于历史同期最高水平，美豆压榨需求则主要受丰厚榨利的刺激。一年多以来，美豆压榨利润大部分时间在3美元/蒲式耳以上运行，远高于过去2—2.5美元/蒲式耳历史区间。截至9月23日当周，美豆压榨利润更是高达5.32美元/蒲式耳，再次创历史新高。笔者预计，在丰厚利润的刺激下，美豆压榨量短期仍将维持偏高水平。

巴西等待丰产预期兑现

目前，市场上主要机构对新季巴西大豆的预期都是丰产基调。基于丰厚的种植利润，美国农业部预计，2022/2023年度，巴西大豆种植面积将同比增加100万公顷至4200万公顷，增幅2.44%；单产从前一年的大幅回调中恢复至3.55吨/公顷偏高水平；总产量达到1.49亿吨。巴西主要机构CONAB的论调与美国农业部基本一致，但CONAB对巴西大豆新作的种植面积预估高于美国农业部。

从播种前期情况来看，2022/2023年度巴西大豆开局顺利。从天气预报来看，未来两周，帕拉纳州和马托格罗索州等中西部雨势总体仍良好，利于作物播种推进以及初期生长，这奠定了今年巴西大豆的良好开局。不过，2021/2022年度巴西大豆出口量出现严重下滑。一方面，因为2021/2022年度产量大幅下降限制可供出口量；另一方面，因为上半年雷亚尔处于升值通道，限制巴西农民出口大豆的意愿。不过，6月以后，随着雷亚尔汇率转弱，巴西农户出口积极性上升，带动出口贴水回落刺激了一波需求。

阿根廷出口节奏被打乱

今年阿根廷大豆出口节奏出现异常情况。因年初以来阿根廷比索进入贬值通道，农户惜售意愿强烈，所以作为“硬通货”的大豆在9月之前出口进度非常缓慢，远低于过去5—6年的同期水平。然而，9月初，阿根廷政府为促进本国大豆库存消化，推行出口汇率优惠政策，刺激农户销售大豆。从出口数据来看，政策刺激效果非常明显，9月中旬以后，阿根廷大豆出口量大幅上升。

目前，全球大豆仍处于强现实、弱预期格局中。巴西2021年大幅减产，美豆产量恢复不及预期，导致全球大豆供应偏紧；2022/2023年度巴西大豆丰产预期强，生产增量超过需求增量，全球大豆将出现累库局面，将从偏紧格局转向略微宽松局面。然而，预期兑现需要持续关注南美产区天气变化和产量预期调整，毕竟今年全球还处于拉尼娜周期，南美产区天气具有不确定性。

总体而言，中短期来看，随着美豆收割工作继续推进，大豆供应增加，恰巧内河运力限制出口能力，或导致美豆出口节奏受阻，施压盘面价格和出口贴水，CBOT大豆或振荡偏弱运行。长期来看，南美大豆丰产预期兑现是未来半年全球大豆市场的关键，虽然前期天气良好助力播种，但时间窗口较长，需继续关注并及时调整预期。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014054）

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