作者：南华期货咨询服务部 刘顺昌Z0016872

首先，南华OPEC+减产。期货期10月5日OPEC+宣布11月开始减产200万桶/日，国际考虑到多数OPEC+国家产量不及配额，势近实际减产约100万桶/日。南华

其次，期货期美国抛储。国际OPEC+在大幅减产后，势近美国迅速表态，南华将继续释放战略原油储备，期货期11月1000万桶，国际12月1500万桶，势近关注后续美国是南华否会额外追加投放，若美国逐月调整SPR投放量，期货期将对OPEC+减产形成对冲，国际部分削弱OPEC+减产对油价的支撑。

最后俄罗斯，下半年以来美国持续推动对俄油出口设定价格上限，以替代欧盟6月初发布的对俄油禁运的制裁。7月初讨论的价格上限为40-60美元/桶，本周讨论的价格上限为60美元/桶。若价格上限方案实施，则相当于取消原油禁运制裁，此时观察俄罗斯态度，若俄罗斯对实施价格上限的国家不出口，则俄罗斯原油下降的速度可能超预期，利多油价。

原油需求端持续下滑确定性高。以美国为例，美国10月ZEW经济景气指数-45.6，前值-39.6。美国9月成屋销售总数年化录得471万户，为2020年5月以来新低，创2007年以来最长连降月数。美债10年期和3个月期收益率曲线自2020年3月初以来首次倒挂；彭博数据显示，市场预期美国未来12个月经济衰退的概率接近100%。同时，自夏季交通出行旺季以来，美国汽油消费持续不及预期，美国原油需求端面临的压力在增大。

整体来看，自6月10日以来的油价下行趋势在持续。美国抛储对冲OPEC+减产，美国欧洲经济持续走弱，衰退压力下原油需求端持续面临压力。OPEC+减产并进行预期管理，油价呈现抵抗式、阶梯式逐步回落。布油上方强阻力区100-110美元/桶。

短期内，我们认为布油有可能突破100美元/桶，但冲击120美元/桶概率较低。原油市场主要面临的压力来自经济衰退预期下原油需求端的持续走弱，油价冲击120美元/桶需要供应端更大超预期的下滑，如同时满足以下条件：OPEC+在10月大规模减产的基础上再次超预期减产，美国抛储力度偏弱及俄罗斯原油产量的超预期下滑。

申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。